公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zà为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹i)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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