金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语(guī)模明(míng)显超过写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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