王剑，CFA

　　每次银行股跌(diē)至(zhì)过度低估时，股息(xī)率相应提升，会吸(xī)引绝对收益(yì)资(zī)金买入，股价也(yě)逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一(yī)次(cì)因绝对收益(yì)资(zī)金追逐高股息而上涨。

　　但事(shì)实(shí)上，银行业(yè)经营(yíng)层(céng)面，也(yě)已经悄然发生一(yī)些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜

　　如果大(dà)家觉得银(yín)行股是(shì)这(zhè)几(jǐ)天才开始上涨，那么就大错特错了(le)。事实是：

　　银行股自2022年10月底(dǐ)见(jiàn)底(dǐ)之后，已经持续上(shàng)涨(zhǎng)了足(zú)足半年时间了……

　　这(zhè)段(duàn)时间的银行(xíng)股涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银(yín)行股(gǔ)涨幅甚(shèn)至(zhì)达到(dào)50％以(yǐ)上，非常可观(guān)。当然(rán)，中间(jiān)也不(bù)是一帆风顺(shùn)，2022年10月银行股快速(sù)下跌(diē)后，迅(xùn)速反弹。过完2023年(nián)春(chūn)节后，却冲高回落，调(diào)整了近两个月(yuè)时间，跌(diē)幅(fú)不(bù)大，不到10％。然(rán)后于(yú)3月(yuè)底(dǐ)开始上涨，近期加速(sù)上涨。

　　这种事(shì)情并不是第(dì)一次发生。过(guò)去银行股的(de)大行(xíng)情，都是在悄无声息中默(mò)默上涨的，因(yīn)为(wèi)银行股(gǔ)平时(shí)关(guān)注度并不高。等到(dào)因几根大线性(xìng)而吸引大家(jiā)来关注时，已经涨幅不小了。

　　上(shàng)一次类似的事情(qíng)是2014年。或许经(jīng)历(lì)过(guò)的人都能记得，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息(xī)、降(jiàng)准），金(jīn)融股拔地而起。但在此(cǐ)之前(qián)，银行指标(biāo)大(dà)约在3月见底，然后不声(shēng)不响地(dì)开(kāi)始回升，到11月时(shí)，8个月左右(yòu)时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银(yín)行股见底，也有类似的情况：没有明(míng)确利(lì)好(hǎo)，没有(yǒu)明(míng)确新闻，银行股却自己慢(màn)慢从(cóng)底(dǐ)部爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容易(yì)，因为很(hěn)难验证。如果确实没(méi)有实质性利好，那么只能从资金(jīn)面去猜测：可能是(shì)估值便宜到很多资金愿意(yì)出手了(le)。由于银行(xíng)盈利能(néng)力非常稳定，估值低(dī)往往意味着股息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股(gǔ)息率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就会非常(cháng)诱人。比如近年来，大行(xíng)的(de)ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍以(yǐ)下，那(nà)么计算出来的股息率(lǜ)高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只票(piào)息率6.6％的(de)可转债。如(rú)果(guǒ)盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如果股价上(shàng)涨(zhǎng)，还(hái)能享受(shòu)资(zī)本利(lì)得。当然，如果(guǒ)股价再(zài)跌(diē)，或(huò)盈(yíng)利能(néng)力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由于ROE已在底(dǐ)部，近期很难再降了。因此，这就非(fēi)常(cháng)像一张可(kě)转债，其市价下跌时(shí)，会有个估(gū)值下限，即(jí)“债券价值(zhí)”。

　　于是，其投资价值就(jiù)出来(lái)了。如果这张“可转债”的(de)票息率高(gāo)到(dào)一定程度，显著高(gāo)过一些资(zī)金的成本，那么(me)这些资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成(chéng)一个隐(yǐn)形的“估值底”，当估值(zhí)低至一定水(shuǐ)平时，股息率诱人，就(jiù)会(huì)有人(rén)参(cān)与。

　　当(dāng)然，这个估值(zhí)底(dǐ)在(zài)某些情(qíng)况下(xià)会被(bèi)打破，即因为一些负面因(yīn)素(sù)的存(cún)在毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗(zài)，导致市(shì)场先生觉得银行股的估值(zhí)或盈利能力还(hái)将下(xià)行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁(shuí)在卖(mài)

　　因此(cǐ)，银行股那(nà)种悄无声息的底(dǐ)部，可(kě)能并没(méi)有(yǒu)什么(me)实质利(lì)好(hǎo)，就是有些(xiē)看中(zhōng)股息率的资金默(mò)默买入，把底部(bù)给买出来了。

　　这是些什么(me)样的资金呢？

　　首先可以排除的就是以股票型(xíng)公(gōng)募基金为代表的机构(gòu)投资者(zhě)。因为他们的考核(hé)要求是(shì)相对(duì)收益，因此在大(dà)多数(shù)时候，他们(men)不会(huì)因为股息率诱人而(ér)买入，他们的任(rèn)务是战胜自己基金的基准，或者战胜可比基(jī)金同(tóng)仁(rén)。所以，即(jí)使股息率(lǜ)高(gāo)，他(tā)们(men)也很难做出赚取(qǔ)股(gǔ)息率的(de)决(jué)策，这不是他们的考核目标。

　　因此(cǐ)，银行股从底部开始悄悄上涨的(de)这段(duàn)时间，公募基(jī)毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗金参与很低，这(zhè)次也不例(lì)外。

　　从(cóng)数据上也可验(yàn)证：从33家银行股2022年(nián)底基金持仓比重来看，比重越低，期间（过去(qù)半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高(gāo)则涨幅越小。

　　除了(le)公募基金，其他类似考核(hé)的机(jī)构投资(zī)者(zhě)也是类似。

　　从数据上看，我们(men)确(què)实(shí)看到，2023年(nián)第一(yī)季(jì)度较上年末，大部分A股银行股的基(jī)金(jīn)持仓比例是下降(jiàng)的，有(yǒu)些个(gè)股甚至降幅不小。

　　（一季度基(jī)金持股(gǔ)比重降幅；单位：个(gè)百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回(huí)顾第(dì)一季度，银行指数走了个过山(shān)车(chē)，先是上涨，然后春节后下(xià)跌（这段时间刚好是人工智能概念股大(dà)涨，因此机构(gòu)投资者有可能是卖出银(yín)行(xíng)等股(gǔ)票，换仓至计算(suàn)机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智能等板(bǎn)块行情回落后，银行股重拾升势，且涨(zhǎng)幅加(jiā)速。春节后的这段时间，银行股刚好(hǎo)和人工智能走(zǒu)出了一个完美的“对称”走(zǒu)势(shì)。

　　而其他投(tóu)资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险、资(zī)管(guǎn)等，则(zé)可能是买入的。因为这些(xiē)资金不考核相对收(shōu)益，更多的是(shì)追求(qiú)绝对收(shōu)益，因此有可能是高股息股票(piào)的青(qīng)睐(lài)者。

　　而决定他们买入的因素(sù)中(zhōng)，资金(jīn)成本应该是个(gè)重要因素。目前，我国近期市场利(lì)率(lǜ)较低(dī)、资金充沛，其他可替代(dài)的投资(zī)机会较少，因此股息率(lǜ)显得诱人。同时，美国加息接近(jìn)尾声，他们的(de)资金(jīn)成(chéng)本(běn)也有望下行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然(rán)后我们通过数据(jù)来加以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资(zī)确实在(zài)买入大行，并且(qiě)数量还不(bù)少。不过(guò)保险资(zī)金却是(shì)有进有出，这一点有点与(yǔ)我们预期不(bù)符。基金(jīn)主要(yào)在(zài)卖出(chū)。此外(wài)，还有些一般(bān)法人、其他(tā)投资者在买入。

　　（一季(jì)度各类投资(zī)者(zhě)持股变化数；单位：亿股(gǔ)；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大致(zhì)成立，即：在银行股估值极低(dī)的时候，追求绝对收(shōu)益(yì)的资金买入了高股息率(lǜ)的个股。

　　从散点(diǎn)图上也可以(yǐ)清晰看到这一(yī)点：

　　因此，这次行情，和(hé)历史上很多(duō)次银行(xíng)底部启动一样，很可能是青睐高股(gǔ)息率的资金，买入低(dī)估值(zhí)、高股息率的(de)银(yín)行股(gǔ)。而他们的口味与公(gōng)募(mù)基金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分(fēn)析(xī)，说明(míng)了过去半年的银(yín)行股(gǔ)行情，是(shì)追(zhuī)求绝对收益的资金，买(mǎi)入了高股息率的银行(xíng)股。眼下，很(hěn)多(duō)银行股股息(xī)率依然较高，而资金面依然宽松，那么(me)这(zhè)些高股息率股票(piào)对绝对(duì)收益资金依(yī)然是有吸(xī)引力的。

　　那么(me)在银行业的经营层面，有没有实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾(céng)经提出，过去三(sān)年(nián)期间的一(yī)些特(tè)殊政策，已经出现调整(zhěng)的迹象，银(yín)行业(yè)将(jiāng)要进入新的均(jūn)衡格局。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过去几年大行承担了一(yī)些监管要(yào)求，每(měi)年普惠小微信贷(dài)的增长(zhǎng)非常快，投放利率很低，这对(duì)小微金融市场(chǎng)格局造(zào)成了(le)较(jiào)大(dà)影响，尤其是对一(yī)些原来(lái)从事小微(wēi)业务的中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度】大小行小微金融(róng)逐步达(dá)到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银(yín)保监会办公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小微企业金融服(fú)务(wù)质(zhì)量的通知(zhī)》（银保监(jiān)办(bàn)发(fā)〔2023〕42号(hào)），对工作要(yào)求有了一些调整。比(bǐ)如(rú)，不再(zài)提“两增”（指单户授信(xìn)总额1000万(wàn)元以下小微企业贷款同比增速不(bù)低(dī)于各(gè)项贷款同比(bǐ)增速(sù)，有(yǒu)贷(dài)款余额的户(hù)数不(bù)低(dī)于上年同期(qī)水平）要(yào)求，不再刚(gāng)性(xìng)要(yào)求降低(dī)小微信贷(dài)利率(lǜ)，而是要求“合理确定贷款利率”，不再(zài)提“应延(yán)尽延”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方面(miàn)的工作要求也(yě)陆续从过去三年的阶段性政策，慢(màn)慢回归至常(cháng)态化。

　　而银行业这(zhè)几年由于净息(xī)差(chà)显著回落，盈利能(néng)力也渐(jiàn)渐接近合理利润底线(xiàn)。因为银行业需(xū)要留(liú)存一(yī)定的(de)利润用于补充资(zī)本，进(jìn)而支持下一期(qī)的信贷投放，因此利润并不是越低越好(hǎo)，需(xū)要维持一个合理利润(rùn)。而目前盈利能力已经(jīng)接近这一底线，所以政策也(yě)会相应调整了。

　　【随(suí)笔】什么(me)是银行的合理(lǐ)利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已经悄悄发生(shēng)变(biàn)化了。

　　那么，有(yǒu)没有(yǒu)一种(zhǒng)可能：那些买入高(gāo)股息股票的投(tóu)资者(zhě)中，真(zhēn)有些先知先(xiān)觉者(zhě)，已(yǐ)经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金(jīn)融业研究方法探讨(tǎo)。本文不是(shì)证(zhèng)券研究报(bào)告，不(bù)构成任何投资建(jiàn)议，涉及个(gè)股(gǔ)也仅为举例或陈述(shù)事实之用，不代表我(wǒ)们对他们的(de)证券或产品的推(tuī)荐(jiàn)。具体投(tóu)资建议请参(cān)考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗