文丨我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊trong>明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资(zī)金利率下行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利(lì)率自(zì)低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机(jī)构间(jiān)流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率的(de)期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(wèi)税期(qī)结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合(hé)理增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热带来的金融风险。在(zài)满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆(nì)回(huí)购投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力(lì)。此外，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势(shì)。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业(yè)融出的意愿(yuàn)和能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊ng>▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历史相(xiāng)对(duì)积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价(jià)格(gé)上(shàng)行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一(yī)假期(qī)临近(jìn)，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资(zī)者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过(guò)快收紧。

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