2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将充电宝100wh等于多少毫安从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。充电宝100wh等于多少毫安p>

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重视(sh充电宝100wh等于多少毫安ì)，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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