文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

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　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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