4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

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　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思)，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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