4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(s蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句hù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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