4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoar手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越