金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé小明王是谁的后代 小明王是男是女)处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì小明王是谁的后代 小明王是男是女)方政府投融(róng)资机构转变(bi小明王是谁的后代 小明王是男是女àn)为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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