事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗>12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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