女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付。因女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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