2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的(d感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内e)决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yà感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内n)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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