文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成领略的意思超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住领略的意思户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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