文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和3嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di0.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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