近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然(rán)是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)田井读什么字，畊和耕的区别差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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