《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节pan style="BOX-SIZING: border-box">中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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