4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就乔布斯为什么把苹果给库克业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)乔布斯为什么把苹果给库克2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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