4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(y脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思uè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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