美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债务反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系)，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除(chú)了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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