文丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币(bì)政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗放情况(kuàng)较(jiào)好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率水(shuǐ)平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同时，也注(zhù)重防范市场过(guò)热(rè)带来的金融风险。在(zài)满足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具(jù)体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外(wài)，参考近期票(piào)据利率走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对(duì)于(yú)未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购(g飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗òu)成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温(wēn)，但(dàn)依(yī)然处于历史相对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于(yú)未来(lái)一个(gè)月内资金价格上行的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市场释(shì)放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度(dù)较大。对于(yú)债(zhài)市而(ér)言，短期交易(yì)主线(xiàn)或延续(xù)政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势(shì)为(wèi)主，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市场流动性过(guò)快收紧。

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