公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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