美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？而市场关注的(de)重点也将重(zhòn说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？g)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度(dù)。

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