金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》tan1等于多少，tan1等于多少兀

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。tan1等于多少，tan1等于多少兀

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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