来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据p>

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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