来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)关一下月亮是什么意思钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢(h关一下月亮是什么意思uī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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