公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(b刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音业务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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