近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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