事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价025是哪里的区号，025是哪里的区号查询格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(025是哪里的区号，025是哪里的区号查询cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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