近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚科长相当于什么级别？的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(科长相当于什么级别？zhù)的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信科长相当于什么级别？(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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