金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zh人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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