来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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