来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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