4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(京j属于北京哪个区的车wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银京j属于北京哪个区的车行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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