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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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