大(dà)家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美(měi)联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下(xià)，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分化的(de)根源还是原(yuán)料端忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无(wú)利好刺(cì)激，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格(gé)仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区(qū)域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持(chí)续(xù)走弱(ruò)也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以及(jí)自(zì)身品种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新(xīn)低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(x忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义ià)跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行业(yè)整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下(xià)游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的(de)产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提(tí)振油价忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全(quán)球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强势(shì)从成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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