文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？加大

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