来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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