作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布了(le)4月份的通胀数据：4月份居(jū)民消费(fèi)价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过(guò)其实：一方面，今年(nián)初(chū)以来(lái)核心CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味着通缩压力正逐(zhú)步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指(zhǐ)向当前经济(jì)仍在温和修复。下(xià)半年随着(zhe)生(shēng)猪价格(gé)筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望(wàng)回(huí)归正(zhèng)常水(shuǐ)平，通缩(suō)和通胀均不(bù)构成当前(qián)主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构(gòu)上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食品价格(gé)则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍(réng)是主要拖累。受(shòu)受生猪产能(néng)充足以及消费淡季(jì)影响，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量(liàng)上市，带动(dòng)价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面(miàn)，小长假出行需求(qiú)带动旅游(yóu)价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国(guó)内(nèi)油价下降影响，交通工具及(jí)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大(dà)

　　受国(guó)内外(wài)市(shì)场需求表现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价格波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上(shàng)年同期高基(jī)数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生(shēng)活资料(liào)价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价格(gé)波动(dòng)带动国内油(yóu)煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼(liàn)、有色(sè)采(cǎi)选相关行业价格结(jié)束自去年底(dǐ)以来的(de)强势(shì)表现，环比(bǐ)分(fēn)别下(x中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释(shì)放(fàng)、供(gōng)给相对充足(zú)的影(yǐng)响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离(lí)转负仅(jǐn)一(yī)步之(zhī)遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力正(zhèng)在逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环(huán)比(bǐ)回升，环比(bǐ)走势均处于(yú)正常波(bō)动(dòng)区间，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续(xù)造成扰动(dòng)。我们认为，应更多(duō)关注环比变动情况以及核心CPI的走势。而(ér)随(suí)着下半年生(shēng)猪(zhū)需求(qiú)的回(huí)升，以(yǐ)及中(zhōng)央猪(zhū)肉(ròu)收(shōu)储工(gōng)作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归至正常水平、整体将保(bǎo)持温(wēn)和上(shàng)涨态势，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构成(chéng)当(dāng)前经济的(de)主要矛盾(dùn)。

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