近日，20叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》22年营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分为电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还(hái)能(néng)持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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