事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(t绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思ā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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