《基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)投资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周(zhōu)期拐(guǎi)点 实现财富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合信基金基(jī)金经理

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上(shàng)期分(fēn)享(xiǎng)中（查(chá)看原文），我们(men)提出了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人(rén)眼，一个大的背景(jǐng)是市场进入(rù)了战(zhàn)略相持阶(jiē)段，进(jìn)攻和防(fáng)守(shǒu)的理(lǐ)由都不是(shì)非(fēi)常清晰。周末中央发布长(zhǎng)期的产业政策(cè)，基(jī)调是清晰的，但那(nà)是诗和远方(fāng)，是战略(lüè)性的布(bù)局，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)年(nián)度股东大(dà)会在巴菲(fēi)特的老(lǎo)家(jiā)奥巴哈举行，吸引了全(quán)球(qiú)投资者的(de)目光，投资者总(zǒng)希望可(kě)以(yǐ)从(cóng)中寻(xún)找到(dào)投资的秘诀，价值投资的(de)道虽(suī)相同，但法、术、器是各异的。不(bù)仅如此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观环境的担忧(yōu)，对数字技(jì)术的批判，很多(duō)与会者收获的可(kě)能不(bù)是清晰的思路，而是在迷宫(gōng)中又多走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝(jué)、七翻身”的(de)说法，谨慎的A股投资者也(yě)开始考(kǎo)虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例(lì)，银行(xíng)保险(xiǎn)等利好(hǎo)兑(duì)现后往往是市场开始调整的开始(shǐ)。A股投(tóu)资历来是有(yǒu)季(jì)节性(xìng)的，但这未必是历史(shǐ)的(de)铁(tiě)律，比如2022年5月市场在新的政策基(jī)调(diào)下(xià)开始(shǐ)全面大反攻。我们需要因时而变，投资者(zhě)需要考(kǎo)虑到当前的(de)市场背景已经和之前有很大的不同。当(dāng)前(qián)市场进入(rù)战略僵持阶段的一个重(zhòng)要理由是除(chú)了逻(luó)辑推演，很多(duō)重要问(wèn)题很难用清晰(xī)的(de)事实来验证。谨慎的投资者往往是见好就收或者谋定而(ér)后动，因此才有了上述的猜测(cè)。

　　市(shì)场不清楚(chǔ)的地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从内部看，市场已(yǐ)经提前交易了政策(cè)的方(fāng)向，而且今年国内的政策本身也(yě)不是大开大合。新(xīn)出台的政策更多地在落实上(shàng)，较少新的提法。

　　第二，从外(wài)部(bù)看(kàn)，美联储(chǔ)依然在通胀(zhàng)、就业数(shù)据、金融(róng)数据和增长数(shù)据传递的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从(cóng)投资(zī)主线看(kàn)，数(shù)字经济和中(zhōng)特估依然(rán)既有政策、也有业绩或者(zhě)有(yǒu)未来预期的(de)业绩改(gǎi)善，但(dàn)短期(qī)游戏、传媒、中特估与(yǔ)其他板块分化较为极致，也是不争的事实。除了这两条主线外，金融(róng)、消(xiāo)费和公用事业(yè)有反弹，但难以成(chéng)为持续的配置主题，新能源崩(bēng)坏的筹码(mǎ)预期(qī)也(yě)决定了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形成一致(zhì)预期。随着一季报(bào)的(de)披(pī)露，市场阶段性(xìng)发挥了对(duì)盈利(lì)现实的定价效率。具体(tǐ)表现(xiàn)为，业绩出(chū)现一定修复(fù)和表(biǎo)现有韧性的(de)金(jīn)融、中药(yào)、电力、中特估主题以及TMT中的游(yóu)戏传媒等表(biǎo)现(xiàn)较好，家电此前也有一定(dìng)表现。不过(guò)，随(suí)着业绩的(de)公布反而出现了一定的买预期卖现实的操作。当然(rán)，相对而言市场也有定价(jià)效率不稳定的一(yī)面，同样是业绩修复或有韧(rèn)性的农林牧渔、新能源和消费板块(kuài)，整体表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持(chí)的原因：一季报显示企业(yè)盈(yíng)利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在于缺(quē)乏特别明(míng)显的亮点(diǎn)，TMT主线(xiàn)前期超额(é)收益过于显著，目前除(chú)了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶(jiē)段性有(yǒu)所回调。中特(tè)估相关的基建、银行、石油、出版等板(bǎn)块盈(yíng)利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此在(zài)最(zuì)近市场调(diào)整的时候整(zhěng)体表现(xiàn)较好。在这两条我(wǒ)们看好的(de)全年主线之外，市场部分定价了一季报行(xíng)情，但核心问题在于当(dāng)前盈利仍处(chù)在磨底阶段。扣(kòu)除金融和两桶油(yóu)，A股的(de)盈利还在下(xià)滑，这意味着短(duǎn)期(qī)盈利很难撑(chēng)起A股系统性的行(xíng)情。所以，我们(men)看到这两条主线之外其他业绩尚可(kě)的板块，整体反(fǎn)弹的幅度都相对有限。消费的盈利(lì)有一定的修(xiū)复(fù)，而市场由于(yú)前期的悲观情(qíng)绪尚未对其定价(jià)，这可能(néng)蕴含阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略性布局(jú)是清(qīng)晰而明确的(de)：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国内也处于(yú)一个(gè)会议密集召开(kāi)的阶(jiē)段，政治局(jú)会议、中(zhōng)央财经委会议(yì)和国常会相继召开。决策层对于当(dāng)前(qián)经济(jì)复苏动力不足、复(fù)苏(sū)势头不稳(wěn)的问(wèn)题，有(yǒu)着清(qīng)醒的认识，短期的工(gōng)作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确(què)不会(huì)再走老路——不(bù)会通过低水平的债务扩张来刺激经(jīng)济，而是聚焦实体(tǐ)经济的产业升级，推进产(chǎn)业智能(néng)化、绿色化、融(róng)合化。

　　现(xiàn)代产业(yè)体(tǐ)系下的融合发展

　　这次财(cái)经委会议的(de)一个新(xīn)提法是“坚持三次产(chǎn)业融合发(fā)展，避(bì)免割(gē)裂(liè)对立；坚持(chí)推动(dòng)传(chuán)统产业(yè)转型升(shēng)级，不(bù)能当成‘低端(duān)产业(yè)’简单退出”，这个提法(fǎ)很重要。我们(men)去年底强调接下来一段时间的政策(cè)需要强调均衡性(xìng)和系统性(xìng)，才能(néng)形成经(jīng)济发展的(de)合力(lì)。卡(kǎ)脖子(zi)的(de)领(lǐng)域要重点支持和发展，但是经济的运(yùn)行(xíng)是一(yī)个完整的系统(tǒng)，生产(chǎn)和消费、实体经济(jì)和金融支(zhī)撑、高科技领域(yù)和(hé)低技术领域、融资(zī)-设计-制造—物流-销售-服务等(děng)各(gè)方(fāng)面需(xū)要协调发展，大(dà)家的信心(xīn)慢慢恢复(fù)、收入(rù)慢慢(màn)恢复，才能够真正把(bǎ)需求拉动起来。不能(néng)够孤立(lì)、片面地理解和执行政策，毕竟即使是芯片这(zhè)么最高科技的领域，它的(de)下游需(xū)求也主要来自消费电子产品中的(de)手机、汽车、智能家居等等，没(méi)有需求(qiú)的拉动，产业的(de)发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的(de)一个重点是人，作(zuò)为(wèi)投资生产(chǎn)拉动(dòng)核心的企业家(jiā)、作为(wèi)人力资源重点(diǎn)的人才、承载民(mín)族(zú)未来的新生人口、需要关注(zhù)的老龄人(rén)口。当前中(zhōng)国(guó)的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力资源拉动(dòng)，技术创新成为能(néng)否突破内外部(bù)约束的关键。技术创新能力取决于制度保障下的主观能动性，在经历了(le)过去几年的非常态之(zhī)后(hòu)，在内外部不确定性(xìng)的制(zhì)约下，如何(hé)让当前每个主体(tǐ)充(chōng)满信(xìn)心、充(chōng)满主观能(néng)动性，是政策的(de)重心(xīn)。以人工(gōng)智能为代表的数字家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内经济大(dà)发展，有可能能够帮(bāng)助我们适当(dāng)缩小国际竞争中人力(lì)资源的差距，这需要从一(yī)个更高的角(jiǎo)度理解人工智(zhì)能和(hé)数字(zì)经济。

　　四、乱云飞渡仍从(cóng)容：乱战之后的(de)投资(zī)路径

　　5月的市(shì)场，看起来是战略僵持阶段的乱(luàn)战(zhàn)。接下(xià)来的政策力(lì)度和效果有(yǒu)多大、盈(yíng)利能否实质性的反(fǎn)弹、经济复苏(sū)的斜率是否面临趋缓的(de)压力、海外的潜在(zài)风险到底有多大、美联储到底下(xià)一步面临的是什么样的经济形势等，投资(zī)者(zhě)希望渐次(cì)判(pàn)断上述一系(xì)列的重要问(wèn)题(tí)的程(chéng)度，并据此(cǐ)进(jìn)行(xíng)布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交易机会(huì)可(kě)能更(gèng)均衡、但也更脆弱，当前(qián)可能是一个布局的好(hǎo)阶(jiē)段，而未必会是收(shōu)获的阶(jiē)段。投资(zī)者需要多一点耐心，风浪越(yuè)大，下一次的(de)鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我们从巴菲特历(lì)次股东大(dà)会上看到价(jià)值(zhí)投资者很重要的一个家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内(gè)特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是(shì)暂时的，随(suí)着(zhe)事(shì)实(shí)的清晰(xī)，投资路径也将会非常明确。这个(gè)路径，我们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投(tóu)资的上限是产业现代化，科技自(zì)主可(kě)用(yòng)，数字化、高端(duān)化与智能化是明确(què)的(de)诗与远方，需(xū)要进行战略(lüè)布局。投资的下限是避(bì)免系(xì)统(tǒng)性的风险，在(zài)现代化的产业转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历(lì)史步伐的产业(yè)是(shì)不能进行(xíng)战(zhàn)略布(bù)局的。投资的中间状(zhuàng)态是(shì)周期与(yǔ)消费行业，是战术性的(de)布局。

　　产业视角下(xià)的(de)投资路线(xiàn)图

　　【了(le)解作者(zhě)】

　　魏(wèi)凤春博士，创金(jīn)合信基金首席经济学家，投委会(huì)委员(yuán)兼秘书(shū)长，宏观策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学(xué)经济学博士(shì)，清(qīng)华大(dà)学管理(lǐ)科(kē)学与工程博士后。学术研究与教学以(yǐ)及宏观(guān)经济(jì)走势、金融产品分(fēn)析等实务领域经验丰富(fù)、成果卓著(zhù)。从(cóng)业23年以来，一直(zhí)致力于在周期波动的框架内运(yùn)用财政的视角解(jiě)构宏观经济的(de)运行，将中国经济看作一份(fèn)资产，通过资本资产定价的方(fāng)式来确定(dìng)其价值与(yǔ)风险(xiǎn)。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金(jīn)合信(xìn)基金经(jīng)理、首席宏观(guān)分析师，2022年2月加入(rù)创金(jīn)合(hé)信基金。此前履职博时基金，负(fù)责宏观策略(lüè)、宏观政策、大(dà)类资产配(pèi)置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学(xué)经济学硕士(shì)、博(bó)士，中国社科院(yuàn)经济学博士(shì)后(hòu)，学(xué)术论文多发表于国(guó)际SSCI英文核心经(jīng)济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内