来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(f位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念āng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.0位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念2％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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