美国(guó)债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面凝神静气的意思 凝神静气是成语吗临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大凝神静气的意思 凝神静气是成语吗股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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