金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思span>

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制度哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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