金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延(yán)续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一(yī)季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年(nián)国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变(biàn)化(huà)，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别zhù)强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于(yú)传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一(yī)些“积极气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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