调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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