文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思t="存(cún)款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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