文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(s牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗hì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗rong>4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)