私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资(zī)金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基(jī)金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不(bù)再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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